金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布(bù)3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势(she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态shì)凸显。

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