金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

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图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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