5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发(fā)行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱(de)一个催化因素就(jiù)是积极推高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和(hé)实(shí)施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱价(jià)体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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