文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思ng>可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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