事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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