金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落(luò)是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī三件套是哪三件)持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经(j三件套是哪三件īng)济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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