事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

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　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠(幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiā幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班n)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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