5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金(jīn)一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会公共责任等。故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么(jià)值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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