4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

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　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所(科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》