事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经(jī练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益ng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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