事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xi齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式ū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价(jià)齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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