近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央(yāng)四大灵猴的兵器叫什么名字企上(shàng)市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革(gé)的四大灵猴的兵器叫什么名字看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中四大灵猴的兵器叫什么名字铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的(de)资本(běn)效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价(jià)格的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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