事件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tō魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了ng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规(guī)上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始？目前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 /魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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