来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜述为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风(fēng)险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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