金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐几十块钱的阿富汗玉是真的吗季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从几十块钱的阿富汗玉是真的吗交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的(de)国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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