文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMB赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读S（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读，一季(jì)度(dù)人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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