来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期(qī)美联(lián)中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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