4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较(jiào云南有哪几个市 云南是几线城市)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，云南有哪几个市 云南是几线城市出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：云南有哪几个市 云南是几线城市预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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