2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震(z体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？hèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主(z体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？hǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股(g体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？ǔ)市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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