近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的(de)标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持(chí)银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěn银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄g)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资(zī)者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄)继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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