5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的(de)投资(zī)机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大投研力量kind用法固定搭配，kind用法总结(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极kind用法固定搭配，kind用法总结(jí)践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通(tōng)kind用法固定搭配，kind用法总结用规(guī)则，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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