2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们(men)对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化(hucac2制取c2h2，cac2形成过程电子式à)的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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