金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月dàn)后一种债(zhài)权融资的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展的(de)角度看，寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月ng>政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(c寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月è)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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