金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也(yě)开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的(de)不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　pp7塑料杯能不能装开水　银行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)20pp7塑料杯能不能装开水23年中期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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