2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的(de)决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件，75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这将75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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