金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日(rì)的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较(jiào)正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的(de)概念使得大行(xíng)的估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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