4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到(dào)集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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