金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行(x独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频íng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频年盈利能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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