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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐抓蚯蚓真的能赚钱吗用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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