金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意>

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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