2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》>目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》p>

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了(le)。不(bù)论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。