4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。2l是多少斤 2l是多少kg其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；2l是多少斤 2l是多少kg美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī2l是多少斤 2l是多少kg)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才(cái)能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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