来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物>

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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