4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于(yú)联(lián)储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶(è)化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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