金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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