平(píng)安首经团(tuán)队：钟正生(shēng)/张璐/常艺(yì)馨(xīn)

　　核心观点

　　新增(zēng)社融表现乏力(lì)。继一季度(dù)“天量”投(tóu)放后，2023年4月社融增长明显降(jiàng)温(wēn)，比去年4月疫情冲击(jī)期间创下的低点仅(jǐn)多增(zēng)2873亿元，“稳信用”压(yā)力(lì)有所显现。社融(róng)骤降的(de)主要(yào)拖(tuō)累(lèi)在于人民币信(xìn)贷增势放缓， 4月降至2008年以来(lái)历(lì)史(shǐ)同期的(de)次低点（仅略高于2022年同期）。表外融资(zī)和(hé)直接融资基本延续了(le)一季度的格局。1）委托(tuō)贷(dài)款和信托贷(dài)款小幅正(zhèng)增长；未(wèi)贴现银行承兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄；2）企业直接(jiē)融资较去年同(tóng)期有所(suǒ)下降，主因债券到期(qī)规模较大。3）政府(fǔ)债融(róng)资规模同比多增，但(dàn)需(xū)警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发(fā)行额度不及(jí)万亿，截至5月上旬(xún)尚未下发剩(shèng)余批次的地方债额度(dù)，期间空档可(kě)能拖累政府债融资表现。

　　新(xīn)增人(rén)民币贷款偏弱，增(zēng)量明显弱(ruò)于(yú)历史同期均值(zhí)。各(gè)分项从强到弱(ruò)排序，企业(yè)中长期贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民短期贷(dài)款(kuǎ大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？n)>；居民中长期贷(dài)款。新增人民币贷款的最大问题仍然在于居(jū)民中长期贷款(kuǎn)，房(fáng)地产销售不(bù)振使其增量不足，居民预(yù)期偏弱(ruò)、提前偿还(hái)存量房贷又(yòu)雪(xuě)上加霜。但基(jī)于4月这(zhè)个(gè)信(xìn)贷(dài)投放传统淡季的(de)数据，尚不能得出企(qǐ)业信(xìn)贷需(xū)求不足的结论。一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款在(zài)一季度大(dà)幅(fú)高增(zēng)后(hòu)，4月又创(chuàng)历史同期新(xīn)高，仍(réng)能(néng)有效发力；另一方面，表内票据维持(chí)低增长（与去年1-5月(yuè)表(biǎo)内票据高(gāo)增长形成对比），也意味着目前企业贷款需求或(huò)许尚可。此外，4月(yuè)初(chū)以来存款利(lì)率市(shì)场化(huà)改革较快推进，这有助于缓解银行面(miàn)临(lín)的(de)净(jìng)息(xī)差压力(lì)，增(zēng)强其支(zhī)持实体经济的可持续性，能够为企(qǐ)业贷款(kuǎn)利率的进(jìn)一(yī)步下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同(tóng)比小幅(fú)回升。每年前(qián)4个(gè)月翘尾因素(sù)对M1同比走(zǒu)势影响(xiǎng)较大，或(huò)是驱(qū)动其变化的(de)主因。在贷款扩张的同时，企(qǐ)业(yè)存款也有边际改善。2）M2同(tóng)比增速有所回(huí)落。4月居民(mín)资(zī)产再配置，银行理财规模重回扩张，对(duì)M2形成拖累。考虑到(dào)去(qù)年4月(yuè)M2同比增(zēng)速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点，基数变化也有较强影响。3）居(jū)民(mín)存款同比少增。考虑到(dào)4月多家中小银(yín)行下调(diào)挂牌存款利率(lǜ)、银(yín)行(xíng)理财市(shì)场火热、居民提前偿还房贷规模较高(gāo)，其驱动因素更多是(shì)家庭资产的再(zài)配(pèi)置，流向(xiàng)消(xiāo)费规模可能较(jiào)为有限。4）4月(yuè)财政存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增，但结合基建相(xiāng)关高频(pín)开(kāi)工率和重大项目开工金额数据看，财(cái)政对(duì)实体经济支持力度(dù)可(kě)能有所减弱(ruò)。从4月金融数据看，房地(dì)产恢(huī)复仍然缓(huǎn)慢，此时若财(cái)政(zhèng)基建支(zhī)持力(lì)度不稳，可能导致中国经(jīng)济环比增长动能较快衰减。

　　目(mù)前社融增速回升幅度较(jiào)小，但与名(míng)义GDP增速对比(bǐ)看，货币政策对实体经(jīng)济的(de)支持还(hái)是比(bǐ)较(jiào)有力的。即便按2023年中(zhōng)国名(míng)义GDP增速7％-8％的(de)情形（假设全年录得6％左(zuǒ)右(yòu)的实际GDP增(zēng)速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增(zēng)速也应足够与之匹配。我们认为，后续需通过财政加(jiā)力(lì)、促(cù)进房地产修复、促进家庭超额储蓄动(dòng)用(yòng)等方式扩(kuò)大总需求(qiú)，夯实经济回(huí)升势头。

　　一

　　新增社(shè)融表现乏(fá)力(lì)

　　新(xīn)增社融表现乏力。2023年4月新增社会融资规模为(wèi)1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融(róng)存量(liàng)同(tóng)比增速持平于上月的(de)10％。考虑到去年同期(qī)疫情多(duō)点散发、社融一(yī)度触“冰”的低基数效应，以及今年一季度“开门红”期(qī)间社融月均同比多增8200多(duō)亿的(de)亮眼表现，4月社(shè)融表现(xiàn)乏力“稳(wěn)信(xìn)用”压力有所显现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人民币信贷增势(shì)放(fàng)缓，是4月社融骤降(jiàng)的主要拖累(lèi)。2023年4月人(rén)民币贷款4431亿元，为2008年(nián)以来历(lì)史同期的次(cì)低点（仅较2022年同期高815亿(yì)元(yuán)）。不过，得益于出口边际回暖(nuǎn)、人民币汇率(lǜ)相对稳(wěn)定，4月外币贷款同比有所(suǒ)少减(jiǎn)。

　　另一方(fāng)面，表外融资和直接融资(zī)基本延续(xù)了一季(jì)度的格(gé)局。

• 　　一则，企业(yè)直接融资同比缩量，继(jì)续小幅拖累新增(zēng)社融(róng)。2023年4月(yuè)企业债融资、非金融企业境内股票融资分别同比少增(zēng)809亿元、173亿元。今年(nián)春节后，企(qǐ)业贷款(kuǎn)发(fā)行规模持续高于去(qù)年(nián)同期(qī)，但到期偿还也迎来高峰，对净融资构成(chéng)拖(tuō)累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿(yì)元(yuán)民营企业债券大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？(quàn)融资(zī)支持工具(jù)（第二期）尚(shàng)未开始投放使用，相关政策支持(chí)还有待(dài)落地。

• 　　二则，政府债(zhài)融(róng)资(zī)规模同比(bǐ)多增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。今年前(qián)4个月，财政继续前置发(fā)力，政(zhèng)府债(zhài)融资规(guī)模较去(qù)年同期累计多增3114亿元。以财(cái)政(zhèng)预算数据看，2023年政府债融(róng)资(zī)的总体规模与去(qù)年(nián)相当(dāng)。但不同之(zhī)处在于，2022年在(zài)3月(yuè)底就已经下达剩余批次的新(xīn)增地方债额度，而2023年截(jié)至5月(yuè)上(shàng)旬(xún)仍未下发(fā)剩余批(pī)次的地方债额度(dù)，且提(tí)前批的(de)剩余发行额度不及万(wàn)亿(yì)。如果近期下达地(dì)方债额度，按照(zhào)往年节奏，经过(guò)地(dì)方政(zhèng)府项目额度(dù)分配(pèi)、预算调整程序(xù)，剩余批次地方债可能至6月中下旬才能发出，期间(jiān)的“空档(dàng)”可能会拖(tuō)累政府债融资(zī)表现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对社融构(gòu)成小幅支撑。其中(zhōng)，委托贷款和(hé)信托贷(dài)款单(dān)月小(xiǎo)幅新增，相比(bǐ)去年同期(qī)分别(bié)多增85亿元、少减734亿元。在表(biǎo)内票据(jù)贴(tiē)现减少的情况下，未贴(tiē)现银行承(chéng)兑(duì)汇(huì)票较去年同期降幅收窄(zhǎi)，同比少(shǎo)减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷(dài)款拖累在(zài)居(jū)民端(duān)

　　2023年4月新增(zēng)人民币贷款为7188亿元，比(bǐ)去年(nián)同期(qī)低点仅略有多(duō)增，相比18年(nián)-21年同期均(jūn)值(zhí)少增(zēng)6237亿元。各分项(xiàng)从(cóng)强(qiáng)到弱排序(xù)，“企业中长期贷款(kuǎn) >； 企业短期(qī)贷款 >； 居民(mín)短(duǎn)期贷(dài)款 >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具体地(dì)，

• 　　居民中长(zhǎng)期(qī)贷款单月(yuè)净偿还规模达历史(shǐ)新高，相比18年-21年同期均值多(duō)减5410亿元；

• 　　居民短期(qī)贷款同比少减，但(dàn)较18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短期贷款同比多增(zēng)，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮眼表现(xiàn)，同比大幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？　总(zǒng)体看，新增人民币贷(dài)款的最大问题仍然在于居(jū)民中长期贷(dài)款，房(fáng)地(dì)产销售低迷使其增量(liàng)不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上加霜。基于(yú)4月这个信贷投放(fàng)传统淡(dàn)季的(de)数据，尚(shàng)不能得出企(qǐ)业信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款在一季度(dù)大幅(fú)高增后，4月又创历史同期新(xīn)高，仍然能够有效发力(lì)。

• 　　另一方面，表内票据维持低增(zēng)长(zhǎng)（与去年1-5月表内票(piào)据高增长形成(chéng)对(duì)比），也意味着目前企业(yè)贷款需(xū)求或(huò)许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初(chū)以来存款利率市(shì)场化改革较快推进，这有(yǒu)助(zhù)于缓解银(yín)行面临(lín)的(de)净息差压力，增强其支持实体经(jīng)济的(de)可持(chí)续(xù)性，能够(gòu)为企业(yè)贷款利率的(de) 进一(yī)步(bù)下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民资产再配置(zhì)

　　M1同比小幅(fú)回(huí)升(shēng)。一(yī)方(fāng)面，从历史规(guī)律看，每年前(qián)4个月翘尾因素对M1同比(bǐ)走势的影响较(jiào)大，这可能(néng)是驱动其变化的(de)主要原因。另(lìng)一方面(miàn)，在企业贷款扩张的同(tóng)时，企业存款也(yě)有(yǒu)边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年(nián)4月企业(yè)存(cún)款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有(yǒu)所回落。一方面，4月信贷扩(kuò)张乏力(lì)，对(duì)M2的(de)支撑不强。另一方面，居民(mín)资产再配置(zhì)，银行(xíng)理(lǐ)财(cái)规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外(wài)，考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个百分点(diǎn)，基数的变化也有较强影响。

　　4月居民存款(kuǎn)出现(xiàn)了2022年3月以来的首(shǒu)次(cì)同比少增(zēng)，其驱(qū)动因素更多是家庭资产的再配置(zhì)，流向消费的规模可能较(jiào)为(wèi)有限(xiàn)。4月以(yǐ)来(lái)多家中小银行下(xià)调挂牌(pái)存款利率（据融360监测数据(jù)，4月(yuè)份(fèn)农商(shāng)行1年、2年(nián)、3年、5年(nián)期存款平(píng)均利率(lǜ)分别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居(jū)民提前偿还房贷规模(mó)较高（4月居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)净(jìng)偿还规(guī)模达历史新高(gāo)）。

　　值(zhí)得(dé)警惕的是(shì)，4月财政存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增4618亿元(yuán)，去年同期留抵退税推进(jìn)存在(zài)一定影响。但(dàn)结合其(qí)他指标看，财政对(duì)实体经济的支持(chí)力度可能(néng)有所(suǒ)减弱，基建(jiàn)投(tóu)资相(xiāng)关的(de)高频指标出现了下行的苗头（4月下旬(xún)以(yǐ)来，全国(guó)高炉开(kāi)工率、电(diàn)炉开工率、独立(lì)焦化厂焦炉生产(chǎn)率、水泥磨机运(yùn)转率(lǜ)、石油(yóu)沥青开工(gōng)率等指标环比走弱），重大项目开工金(jīn)额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统(tǒng)计(jì)，2023年(nián)4月全(quán)国各地重大项目(mù)开工总投资额约28078.26亿元(yuán)，环比(bǐ)下降34.0％，不(bù)及去(qù)年同期的(de)半数）。从4月金融数(shù)据看，房地(dì)产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时如(rú)果财政基建支持(chí)力度不(bù)稳，可能导致中国经济的环比增长动能(néng)较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：河南钢构网--首页(钢结构、彩钢、活动房等等。河南钢构网是河南省最大的钢结构网站，为河南地市各钢结构公司提供产品信息、供求信息、人才信息，网址：http://www.hnganggou.com ) 大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？