事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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