近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的(de)股东回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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