2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没(méi)有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来(lái)越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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