事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(z中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方hì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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