4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(sh马斯克会加入中国国籍吗ì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资增速低于(yú)其(qí)他(tā)工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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