金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权(quámerry什么意思 merry是彩虹社的吗n)与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　merry什么意思 merry是彩虹社的吗城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。 merry什么意思 merry是彩虹社的吗>

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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