4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病trong>。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》