事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

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　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有(yǒ两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音u)所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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