近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们(men)对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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