金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看待(dài)未(wèi)来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合(hé)统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放(fàng)标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格(gé)上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的(de)原因(yīn)是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需(xū)求(qiú)不足(zú)。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加，而(ér)电(diàn)煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(j北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯ì)，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场需(xū)求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大(dà)。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格(gé)短期(qī)下行情(qíng)况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一(yī)季度货(huò)币政策报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经(jīng)济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也(yě)在(zài)增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于(yú)弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和(hé)抬升，年(nián)末可(kě)能(néng)回升至近(jìn)年均值(zhí)水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随需求(qiú)变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修(xiū)复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持(chí)续(xù)回升，由(yóu)去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领先经济2个(gè)季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受基(jī)数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理财(cái)回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业(yè)之(zhī)间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派(pài)生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效(xiào)北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯信用派生(shēng)对企业行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大(dà)了(le)“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是共识(shí)，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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