金(jīn)融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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