近(jìn)日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思的(de)是，兴福(fú)电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分(fēn)别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业(yè)客户外(wài)，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)是指公(gōng)司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入(rù)占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部(bù)分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原材(cái)料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福(fú)电子(zi)的(de)间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业(yè)成本的比(bǐ)重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营业(yè)务方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)是控(kòng)股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司(sī)主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽(涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗suī)然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归(guī)母净利(lì)润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以(yǐ)来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另(lìng)一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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