金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(x大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流ī)过程又带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的(大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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