私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登(dē世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁ng)记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁yào)求方面，在募集及存续(xù)门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了(le)私(sī)募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场(chǎng)热(rè)议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回(huí)的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得(dé)高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升专业(yè)投(tóu)资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募(mù)集基金以外(wài)的(de)其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利(lì)益优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确(què)不同规模(mó)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规(guī)模(mó)以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控(kòng)制人控(kòng)制的私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急(jí)处(chù)置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急预案(àn)，明确(què)预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行(xíng)审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不(bù)得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资(zī)产管理产品以及其他(tā)私募(mù)基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门(mén)槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务(wù)水平(píng)上(shàng)，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低(dī)存(cún)续规模等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规(guī)模(mó)及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金(jīn)合(hé)同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限(xiàn)期(qī)整改。

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